施罗德：未来一年内市场将面临更多波动 应如何妥善选择更具吸引力债券？

智通财经获悉，8月2日，施罗德发布研究报告表示，在2023年首三个月，金融市场先后进入好的情景、棘手情景及坏的情景，然后又再度暂时转向好的情景，只因货币和财政措施似乎已成功地阻止更大范围的银行业危机。可以肯定的是，未来12个月内市场将面临更多波动。施罗德认为，透过选择票息更具吸引力的债券，投资者亦可改善整体指数结果。

施罗德表示，从经济环境着手，设置三种将可能发生的通胀、利率及经济增长组合情景，分别称为好的情景、坏的情景及棘手情景。令人难以置信的是，在2023年首几个月，市场已陆续反映这三种不同的情景。

1. 好的情景：经济软着陆。

(资料图片仅供参考)

在这种情景下，经济增长放缓，但增速稳定，经济衰退或金融危机并未出现，通胀亦可控。通胀得到缓解，并未对经济造成太大的冲击，市场毋需进一步加息，且商业环境较为稳健，2023年初就是这个情况。随着通胀预期缓和及对经济衰退的忧虑消退，投资市场上升。

2.坏的情景：经济硬着陆。

在这种情景下，经济遭遇硬着陆，即经济活动急剧下跌。这通常会伴随着失业率上升、资产价格下跌、银行业受压、政府财政紧缩及整体经济不稳。虽然各国央行加息使通胀得到控制，但在此过程中经济出现一些问题，此情景于2023年3月已经发生，当时美国硅谷银行及多家银行相继宣布破产。这些银行倒闭事件的发生，源于各地央行的紧缩政策使市场收益率快速上升，最终导致储户大规模地提取资金，并利用这些资金从其他地方获得更高回报。

3.棘手情景：利率回升。

在“经济不着陆”（ 或者更准确地说，是“着陆失败”）的情景下，通胀仍居高不下，各国央行重新加快加息步伐。由于担心各央行的量化紧缩政策或会危及到经济增长，企业债券市场在2022年大部分时间里反映了极端版的棘手情景。2023年2月，市场呈现较为温和的“不着陆”情景，当时有迹象显示通胀可能会于更长时间维持高位，各地央行或许需要采取更强硬的立场，从而令经济陷入衰退。

对此，施罗德指出，主动选择债券使投资者能够在不同环境下选择最合适的投资工具。信贷投资者主要面临两大风险：利率风险及信贷风险，目标为专注于有助捕捉上行风险及降低下行风险的信贷类型，这在实践中该如何操作？

1. 好的情景（利率风险下降、信贷风险下降）

如果经济预期实现软着陆，即利率下降及商业环境利好，投资者宜寻找机会增持有期限较长的债券及高收益信贷。

2. 坏的情景（利率风险下降、信贷风险上升）

如果投资者认为利率已经见顶但经济已陷入困境，则不妨增加利率风险敞口及降低信贷风险敞口，即是，持有到期限更长的债券及增持投资级别企业债券。在这种情况下，违约率通常会上升，因此进行自下而上的研究最为重要。在固定收益投资中，避免违约比挑选到表现出色的债券更为重要，而针对特定公司的分析是可以做到这一点的最佳风险管理工具。

3. 棘手情景（利率风险上升、信贷风险上升）

如果利率预期回升，则投资者的首要任务为透过短期或浮动利率信贷降低利率风险敞口。高收益企业债券因息差较大（与政府债券的票息溢价较高）而保持对利率的较低敏感度，但这亦取决于市场预期利率上升对经济的影响有多严重。一种可行的方法是维持于信贷评级范围的“交叉”位置附近，同时纳入评级较低的投资级别债券及较高收益债券。可是，如果预期经济停滞（经济增长较低及通胀持续居高不下），持有以具有强大定价能力的投资级别企业债券为主将会是更具防御性的投资决策。

施罗德强调，市场亦可能出现其他情景，上述示例并不详尽，但该行认为在目前的市场环境下，这三种情景最有可能发生。

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